闫鹏和、费然:中國企業赴瑞士融資,A股不香吗?

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【文/察看者網專栏作者 闫鹏和 费然】

新年刚過，中國企業海外融資的動静吸引了海表里媒體的存眷。彭博社2月5日的一篇评論称“注重了！中國企業再次走向全世界，此次是經由過程欧洲，他們正在操纵這個地域增加的資本压力實現绿色轉防蟎產品推薦,型。”

截至本年2月8日，累计有14家A股上市公司樂成在瑞士刊行GDR，還有41家公司正操持刊行GDR。值得注重的是，新能源上市公司赴欧洲刊行GDR热忱飞腾，仅仅新能源板块公司已有6家樂成刊行GDR，有15家仍处于筹辦阶段，這些公司的营業笼盖動力電池、锂盐、正负极質料、隔阂、電解液等財产链细分范畴。

在瑞士刊行GDR的中國企業，包含世界第二大重型装备制造商三一重工、全世界最大的锂電池负极質料企業杉杉股分等割雙眼皮,名企。估计本年将有更多上市公司斟酌這一融資新選項。

在美國融資情况恶化、中概股纷繁回归的布景下，中國企業赴瑞士刊行GDR，是企業規避美國市场危害的短時間自救，仍是企業融資的持久選擇？

為甚麼赴瑞士刊行GDR

瑞士之以是成為中國企業近期國際融資的一個热點選項，直接缘由是受益于中國證监會于2022年2月份落地施行的“GDR新規”，和近期國度层面對付中國企業境外刊行全世界存托凭證（GDR）并上市的進一步政策支撑。

客岁，瑞士證券買賣所與上海和深圳證券買賣所互助推出Stock Connect（圖源：six group）

2022年2月，中國證监會正式公布《境表里證券市卓筱芸,场互联互通存托凭證营業羁系劃定》，優化沪伦通存托凭證機制，同時将德國和瑞士纳入境表里證券買賣所互联互通存托凭證营業合用范畴。

互联互通存托凭證营業包含中國存托凭證和全世界存托凭證两項营業。中國存托凭證营業是指合适前提的境外證券買賣所上市公司在上交所主板上市中國存托凭證（简称CDR）。全世界存托凭證营業是指合适前提的上交所的A股上市公司在境外證券買賣所刊行上市全世界存托凭證（简称GDR）。存托凭證和根本股票之間可以互相轉换，并是以實現了两地市场的互联互通。

整體而言，瑞士GDR的上風在于它進一步扩展了中國企業在海外的融資機遇，為這些企業供给了一人工植牙,個向海外投資市场拓展的通道，并极大地节流了中國公司的用度。

因為海内本錢市场買賣范围有限，為了扩展財政杠杆，企業可以經由過程刊行全世界存托凭證（GDR）举行國際融資，從而得到更大的融資所需資金。

比方，阿里巴巴（Alibaba）以GDR的情势在2018年11月刊行2.82亿股，得到的总收入跨越了60亿美元。

别的，中國企業刊行瑞士GDR，凡是還着眼于推動企業全世界化過程、晋升公司治理程度等身分。

2022年9月21日，樂普（北京）醫疗器械股分有限公司在瑞士買賣所樂成上市全世界存托凭證（GDR）。經由過程《樂普醫疗：關于操持境外刊行全世界存托凭證并在瑞士證券買賣所上市的提醒性通知布告》，咱們可以發明中國企業热中于奔赴瑞士刊行GDR的念頭和目標。

樂普醫疗是一家從事醫疗器械的研發、出产和贩賣事情，今朝已成為海内血汗管器械的龙頭企業之一。颠末20余年的立异成长，今朝公司已樂成研發出了具备國際领先技能程度的血汗管范畴立异器械产物。樂普醫疗指望将来不竭鞭策冠脉参與、外周参與、布局性心脏病、電心理器械等范畴立异产物在境外的临床實驗和产物注册事情。因為海外临床實驗和产物注册本錢较高、步伐繁琐且周期较长，跟着公司研發管線的不竭丰硕，必要延续的海外資金等各方面的資本投入。

公司認為，瑞士刊行GDR可以或许助力公司立异产物國際化過程，踊跃開辟海外市场，加快企業國際化轉型；结構境外出产基地，践行公司國際化成长计谋，進一步成為國際领先的醫疗器械企業。而且，在瑞士證券買賣所上市，公司引入境外專業投資機谈判財产投資者，可以或许進一步優化公司股权布局、 晋升公司治理程度。

赴瑞士刊行GDR，A股不香吗？

在刊行前提上，與A股比拟，瑞士GDR在刊行周期、币種選擇及資金用处等方面均供给了更加機動的選擇。

從刊行周期上看，A股定增周期一般在6-9個月，而瑞士GDR刊行周期在實践中通常是4- 6個月。

A股刊行的融資币種仅為人民币；GDR的融資币種则包含瑞士法郎、美元、欧元，且不强迫兑回。

比拟于A股對付資金用处的限定（若采纳配股、刊行優先股或董事會肯定刊行工具之外的其他的非公然刊行股票方法召募資金的，用于弥补活動資金和了偿债務的比例不跨越召募資金30%），中欧通境表里相干劃定對GDR刊行召募資金的用处暂無硬性限定，資金利用相對于機動，可按照需求機動選擇保存境外或调回境内利用。既可用于海外投資并購，又可用于弥补活動資金和了偿债務等多種用处。

A股定增投資者認購的股票6個月内不得讓渡。GDR投資者在GDR刊行上市後便可在境外買賣所買賣，且自GDR上市之日起120天後還可選擇轉换為境内A股畅通，讓渡限定相對于较少，锁按期更短。

同時，與A+H股两重上市必要依照IPO相干尺度审核比拟，瑞士GDR审核请求相對于宽松。在刊行代價方面，H股股價相對于A股股價广泛存在较大水平的折價；GDR刊行代價原则上不低于订價基准日前20個買賣日A股均價的90%，刊行代價相對于较高，融資效力较高， 摊薄效應相對于较小。

此外，A+H股两重上市時，H股與A股股东将被視為分歧種别股东，在股东大會、表决機制等方面增长公司治理本錢；GDR投資者不會被視為與A股股东分歧类此外股东，對公司治理本錢影响较小。

在加强現有股东活動性方面，因為没有新股刊行，現有股东股权不會稀释；没有禁售协定限定董事、高管或重要股东再出售股票；股票容许在瑞士買賣，并能為基于股票的抵偿供给更好的選擇；防止巨额承销用度而节流買賣本錢。

在得到新資金方面，資金可用于本錢付出和了偿現有债務；晋升公司的公家認知，并構成活動性實現價值更大化。同時，瑞交地點估值程度、审批流程、审计羁系標准等方面均為融資者供给了更具上風的前提。

恰是基于诸多上風，瑞士GDR获得愈来愈多中國企業的青睐。

短時間自救，仍是持久可行？

在美國中概股遭到激烈打击的布景下，也有人質疑赴瑞刊行GDR事實企業的久长筹算，仍是短時間轉战的权宜之计。

起首，比拟于中美政治瓜葛的颠簸等身分，瑞士被視為永恒中立國，一些國際投資機構扎堆在瑞士，也是由于此中立國的國度属性。投資機構指望存在瑞士的財帛可以或许解除战役、政治身分等带来的危害。

虽然在當前國際情况動荡時代，瑞士的中立國职位地方彷佛也在遭到挑战，今朝還没有看到這一可能的變革對付國際投融資情况的影响，特别是對付瑞士GDR近况及将来的影响言之過早。

别的，瑞士舆論對中國企業赴瑞士融資是持善意立场的，由于中國企業融資将有助于鞭策瑞士經濟接管全新的投資項目，從而带来金融立异與就業機遇。

针對中國企業刊行瑞士GDR，2023年1月，瑞士驻華大使白瑞谊指出，“開局十分杰出”。刊行全世界存托凭證在瑞士證券買賣所上市，是中瑞金融互助范畴的新征象，為中瑞两邊互助带来新的可能性。瑞交所具备上市效力高、流程简略、相對于轻易等特色，對中國企業有很大吸引力。赴瑞士上市可以或许帮忙中國企業在西方市场上更好地被投資者所知，他弥补道。若是具有更多投資者，也就象征着具有更多需求，终极可以或许實現更得意的代價買賣。“可以估计，将来赴瑞士刊行全世界存托凭證的中國企業数目将延续增长。”

本年1月，瑞士驻華大使白瑞谊暗示但愿两國能增强各范畴互助（圖源：@举%Qt妹妹7%世@時报）

同月，中國瑞士商會北京主席Johann Oberson在采访中则暗示，增强瑞士和中國之間的金融接洽有益于企業丰硕融資渠道，完美公司治理，開辟海外市场。中瑞两邊的公司和投資者都可以或许得到分歧危害及回报的新機遇。這也象征着行業、地域和貨泉等层面的新的多元化可能性。

從政治身分及舆論情况来看，刊行瑞士GDR對企業是可以久长斟酌的選擇。

究竟上，瑞士證券買賣所具有支撑企業@举%Mb6x9%行大范%W7ntv%围@融資的气力。作為欧洲最首要的證券買賣所之一，瑞交所内上市公司均匀市值到达约90亿美元，上市公司包含雀巢、百事、罗氏、ABB、历峰團體等國際化巨擘，中國企業登岸瑞交所有助于得到其杰出的信用背书。

瑞士證券買賣所位居世界第6，其市值、周轉速率都很是超卓

换言之，刊行GDR具备极强的意味意义，經由過程在欧洲公然市场筹集資金，有助于企業在投資者和消费者中有用营销公司形象。借路GDR可以到达直接投資中國上市公司的目標，這對付欧洲等海外投資者和海内公司来讲，堪称是共赢的场合排场。

综上来看，赴瑞士刊行GDR是一種久长的筹算，而非权宜之计。中國企業刊行瑞士GDR，理當視作其按照境外市场的特色，自立决议的投資方法。

赴瑞刊行GDR的危害考量

中國企業赴瑞士刊行GDR，還必要斟酌多重轨制下的合規危害，一方面必要認识和遵照瑞士本地的證券法令劃定，依法實行信息表露等义務；同時必要遵照中國境内證券法令劃定和雙邊、多邊公约。

此外，该融資方法今朝的合用主體仍较為受限。瑞士GDR针對付在A股樂成上市的企業。并且，截止到今朝，已申请瑞士GDR或已表露要赴瑞士刊行GDR的上市公司范围广泛较大，市值都在200亿人民币以上。

不外，200亿市值是沪厚交易所针對境外上市公司刊行中國CDR所提出的前提，并不是针對中國A股上市公司赴海外刊行GDR而設，将来有可能會得以冲破。

别的，企業還需注重，去瑞士刊行GDR還触及到對上市公司發生的赎回危害、外資羁系問题，和赴境外刊行證券和上市所面對的同类挑战，包含收集平安审查、保密和档案辦理、外汇辦理及汇率颠簸等。

总之，企業在刊行GDR前，應充實领會市场态势，确保软件产物、信息體系等的完美和平安，多角度規避危害。